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君盛投资:隔夜到“1时代” 货币政策是松还是紧?

发布时间:2019-04-16 09:04:41 投稿人 : 四川贸易新闻网 围观 :42次

  一季度货币政策较2018年有何不同?近年来逆回购成为央行对市场流动性精细调整的主要工具之一,2018年以来央行曾多次连续数月暂停逆回购操作,且一般暂停时间处于月初流动性较为宽松的阶段。2018年货币政策整体宽松,年内央行共有10次持续暂停逆回购操作的记录,流动性投放呈现“缩短放长”的特征。2019年初至今,央行有5次持续暂停逆回购操作,货币政策整体仍延续宽松,但宽松力度边际减弱。

  2018年央行流动性投放特征呈现明显的“缩短放长”,降准与MLF投放并行,通过拉长期限压低货币市场利率等短端利率。一方面,2018年经过1月、4月、7月和10月的降准,银行体系流动性相较为充裕。另一方面,2018年下半年存在较大的外汇占款规模下降和人民币贬值压力,且2018年12月还面临大量1年期MLF到期,长期流动性存在一定缺口。央行逐渐减少逆回购操作,而是通过MLF操作逐渐投放中长期流动性,不断强化“缩短放长”的操作特征,实现了流动性对冲。2018年下半年逆回购暂停期间均出现资金短端利率收紧,但长期来看利率依然较为平稳。在银行信贷扩张的背景下,流动性缺口逐步扩大。央行的流动性投放也逐步从短期供给向中长期供给转换。

  

  货币政策是否发生转向?

  虽然货币政策边际上出现小幅调整但是目前资金利率仍处于较低水平,隔夜利率重回1时代,回顾历史可以发现资金利率曾在2008年及2015年同样达到过类似水平,那么我们将对比当时的宏观环境以及货币政策环境来探索货币政策的变化原因。

  债市观点

  整体而言,2019年一季度货币政策仍延续宽松,但是与2018年有所不同的是,目前银行间市场流动性已经比较充裕,市场利率数次降至政策利率以下,因此为了精细调整利率水平,央行采取暂停逆回购操作维持利率稳定。考虑到4月份为税收大月且月中仍有MLF到期央行增加资金投放的可能性将增大,届时资金利率将小幅上升回至央行合意水平。对于债市而言,经济预期的改善叠加股市分流资金,短期内将呈震荡走势,但长期来看,目前银行间向实体利率的传导仍不顺畅,货币政策仍将维持宽松以达到传导效果进而达到稳定经济的目的,因此长期来看,我们认为未来利率仍有下行空间。综上,我们维持十年期国债在3.0%-3.4%区间波动的判断。